金叉死叉美元流动性一旦出问题，哪些指标会先报警？【程坦大师课4.3】

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广义流动性告诉我们整体资金紧不紧，但想搞清楚“到底谁缺钱、为什么缺”，必须看狭义指标。

回购市场、商业票据、贴现窗口、SRF、货币互换基差、TGA、一级交易商的资产负债表……

每个市场、每个工具，都在讲不同故事。

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2023年硅谷银行破产，中小银行拼了命借钱，但交易商银行的SRF纹丝不动——不同市场之间的传染，远没有大家想象的那么强。

刘水指出，万科短期偿债压力较大。根据统计，2025年12月，万科境内债到期余额是57亿元，除了这笔20亿元债券展期，另外还有37亿元债券需要偿还。未来两年，也是万科的偿债高峰，2026年万科还有超过120亿元境内债偿还，2027年还有70亿元海外债及超过30亿元境内债。

2025年四季度回购利率跳升，主要是“水池子水不够”（缩表到终点），只有小部分是“水管子不够粗”（监管约束）。

本期课程，坦途宏观创始人程坦将系统拆解：

在岸市场：SOFR、商业票据、贴现窗口、SRF、银行准备金与存款；

离岸市场：货币互换基差、央行货币互换、FIMA工具。

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