频谱卡壳、卫星公司求生
一次频谱交易的延误使一个有四十年历史的卫星电视台走向了破产法院。
近日，卫星电视运营商 Dish DBS 以及其无线业务子公司 Dish Wireless 一起向法院提出了预打包式的破产重组申请，原因是与电信巨头 AT&T 进行的一笔价值数以百亿美元计的频谱资产交易没有按期完成，因此一笔即将到期的优先票据不能及时支付。
值得注意的是，本次破产程序没有涉及到集团面向普通用户的服务，即卫星电视和流媒体业务，并且公司方面表示日常运营不会受到任何影响。一个老牌子的卫星电视台为什么会走到申请破产的地步呢？答案就藏在过去的十年里它和流媒体、频谱、监管之间的一系列博弈中。
债务与审批延误相撞
近日，美国卫星电视运营商 Dish DBS 和其下属的无线业务子公司 Dish Wireless 向德克萨斯州南区破产法院递交了预打包式的破产重组申请。该重组方案在提交前就获得了 80% 以上的债权人同意，是典型的协商一致型破产，并且没有选择清算的方式，而是在法律程序下迅速地完成了对债务的一次重新分配，尽可能地降低了公司运营的影响。
此次申请的原因就是有一张即将到期的优先担保票据。据公司披露，该票据面值约为 20 亿美元，年利率为 7.75%，原定于近日到期。公司本打算用和电信巨头 AT&T 进行的频谱资产交易所获得的资金来还债，该笔交易总共大约是 202.5 亿美元。但是由于监管审批的速度没有达到预期，所以交易一直没能完成，公司在账面上暂时拿不出足够的现金来偿还这笔到期债务，因此只能选择走破产程序给自己争取一个缓冲期。
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本次破产程序的范围很小，并没有涉及到整个 EchoStar 集团，也没有包括大家所熟知的 Dish TV 和 Sling TV 这两项面向普通消费者的主营业务，在此之外，Hughes 卫星互联网、Boost Mobile、Gen Mobile 等业务也都不在破产程序之内，仍然正常运转。公司在公告里也特别说明了，日常经营不会受到影响，供应商和合作伙伴的付款也都在申请中保持正常，公司正向法院申请一个快速通道许可来确保这些正常的付款不会被中断。
该重组方案还给出了一个更加具体的数据变化，按照协议条款，Dish DBS 的有息负债规模会由大约 97.5 亿美元减少到大约 50 亿美元，债务结构大大收紧，基本减半了。同时对于 Dish Wireless 之前建设 5G 网络所产生的资产处置以及相关的赔偿请求，监管机构也设立了大约 24 亿美元的托管基金来优先解决 1 万美金以下的小额赔偿请求，并且该托管基金是独立于破产程序之外运行的，不与法院审理进度有关。
另外，公司的创始人查尔斯 · 艾尔根最近又担任起了集团董事长和首席执行官的角色，并且亲自回到了一线来领导这次的重组。他公开表示，公司在电信行业的深耕已经长达四十五年了，现在这一步是为了使未来的发展更加稳固。这样的表态背后是老派卫星运营商想以最小的震荡来完成一次债务结构上的调整，把不确定因素控制在可接受范围内，等待那笔重要的交易最终成交。
卫星和频谱的大胆赌博
Dish 这个名字，在美国家庭客厅中曾是最为熟悉的一个符号。查尔斯 · 艾尔根在上世纪 80 年代就进入了卫星电视分销领域，并且从一个小规模的经销商做起，最终把 Dish 发展成为美国第二大的卫星付费电视频道公司。鼎盛时期，数以百万计的美国家庭屋顶上都安装了这口标志性的圆型天线，Dish 也因此成为了除了有线电视之外在美国最具影响力的替代方案之一，主要得益于它较为灵活的套餐设计以及覆盖面广的地表信号网络。2024 年，Dish 和频谱运营商 EchoStar 完成了合并，两者的资产和业务都被整合到一起，在此之后就形成了现在的卫星电视、无线通信、频谱资产为一体的综合体系。
但是使公司命运发生改变的是流媒体的发展。Netflix、YouTube TV 以及迪士尼旗下的流媒体产品相继推出，以较低的价格和更加灵活的观看方式吸引了很多传统的卫星电视用户，用户不再需要安装天线，也不再受制于套餐捆绑，想要看什么就打开 App 就可以了。对于 Dish TV 和 Sling TV 来说，这样的冲击是长期存在的，订阅人数逐年减少，目前 Dish TV 的订阅人数大约为 500 万，而 Sling TV 则保持在 200 万左右，相比于顶峰时期已经大大缩小了。
在这样的情况下，艾尔根很早就开始为公司寻找第二条增长曲线，他把目光投向了通信频谱资产上，在过去的十多年里公司已经投入了超过 460 亿美金，其中 300 亿美金用来购买频谱牌照，另外一部分则用作建设相应的 5G 基础设施，试图把 Dish 由一个只做卫星电视的公司变成一个拥有无线通信能力的综合性运营商。这场频谱豪赌的本质就是艾尔根对下一代通信基础设施价值的押注，并不是继续在现有的卫星电视市场上守成。
这场豪赌曾经遇到了监管方面的波折。2025 年 5 月，美国联邦通信委员会对公司的网络建设进度进行调查，几百个频谱牌照的所有权一度不确定，公司要证明自己已经完成了相应的建设承诺。为了解决这个风险问题，并且把资源重新集中在主要资产上面，在去年 8 月、9 月的时候，公司分别和 AT&T、SpaceX 达成了频谱资产出售协议，总共约有 400 亿美金的交易量，其中给 AT&T 的部分大约是 230 亿美金，给 SpaceX 的部分最高可以达到 190 亿美金。此次出售被认为是公司主动完成战略收缩的重要一步，而此次破产重组，则是这场资产腾挪计划中用来填补短期债务缺口的一个必要环节，其目的就是为了让这笔重要的交易能够顺利实施。
卫星巨头接下来要做什么
元股证券:ygzq.hkDish DBS 此次的破产重组，并不是孤立的现象，而是整个传统的付费电视行业正处在结构上的变化之中。过去的十年里，所有的卫星和有线电视运营商都面临着同样的问题，即流媒体平台不断地吸引着用户的注意力，但是内容的成本却一直很高，传统的订阅模式已经没有了利润空间。在这种情况下，用预打包式的重组来改善债务结构、把资源集中在更有发展潜力的业务上，已经成为很多传统的电信和媒体公司在面临转型压力的时候的选择，在此之前就与大多数债权人达成了协议，走的是效率优先的道路，尽可能地不使漫长的法律争斗影响公司的正常运营。
从更长的时间跨度来看，卫星通信行业的边界也在不断被重新界定。低轨卫星星座、直连手机等新事物的出现使得频谱资源稀缺性的价值更加突出，所以即使 Dish Wireless 选择退出 5G 基础设施业务，AT&T 和 SpaceX 这样的大企业仍然会为它手里的频谱牌照支付高价。频谱作为资源本身就具有天然的稀缺性，一旦被某家运营商占有之后就很难再有新的参与者从头开始获得，因此在通信行业中频谱交易一直是一个溢价很大的生意。对于 Dish DBS 来说，这次即将完成的频谱交易，在某种意义上也是一次十年来频谱布局的变现，但是这次变现的速度比公司预期的要慢一些，并且中间多了个监管审批环节。
对艾尔根和他所带领的团队而言，目前正在进行的这次重组更像是一个主动的资产结构优化过程，其目的就是要把公司从沉重的短期债务负担中解放出来，并以更加轻盈的资产负债表来迎接未来的竞争。公司在各个层面都表示，Dish TV 和 Sling TV 这些用户可以直接感受到的服务基金怎么买，在此次重组之后不会有任何变化，用户的正常观看体验、客服响应速度以及账单结算等都会一如既往地进行下去。当和 AT&T 的交易完成后，公司预计会在本季度末之前退出破产程序，并把更多的注意力放在主营业务上，同时为下一阶段通信基础设施建设留下余地。对于一个已经深耕于电信行业的四十年以上的公司来说，此次重组也许就是它完成业务重心转移的最后一块拼图，也是它由卫星电视时代向下一个通信故事转变的一个过渡点。
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