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2026年上半年，全球宏观与资本市场迎来多重变局，内外多重扰动交织，市场呈现典型的强分化、高震荡、热场面、难赚钱特征。外部美伊地缘冲突推升通胀预期，全球主要经济体流动性收紧、加息预期升温；国内市场走出极致K型行情，资金高度集中于科技成长单一赛道，传统板块持续承压，行业轮动加快、结构性分化显著，各大主流指数年内整体震荡走弱。
这样的结构性行情极致演绎，让不少投资者倍感迷茫。历经四年牛熊考验的百灵全天候策略，在本轮震荡行情中再度经受市场检验。
本期我们特别邀请嘉实财富投资副总监、百灵全天候策略经理李琛博士，拆解策略穿越周期的核心逻辑、纪律化调仓体系，并对黄金、债券、权益市场下半年走势及策略配置思路做出展望，为投资者长期资产配置提供一些参考。
策略初心：低波动穿越周期，追求稳健超额收益
Q：百灵全天候策略已运行四年，历经多轮牛熊切换。今年上半年市场极致震荡，也让更多投资者关注到这款策略。首先想请李琛博士为大家拆解一下，百灵全天候策略的核心构建逻辑是什么？为何能适配跌宕起伏的市场环境？
A：今年上半年市场最大的特点就是“看似火热、实则难做”，大家比较熟悉的一些股票指数，在上半年也都出现了较大的波动，极致的结构性分化让多数投资者难以获取稳健收益。
我们打造百灵全天候策略的核心初心，就是以合理资产配置穿越完整经济周期。策略不追求短期极致高收益，核心目标有两个：一是严控策略波动与最大回撤，筑牢投资稳健基石；二是在稳健控险的基础上，追求获取高于银行理财、纯债基金的中长期稳健收益，适配稳健投资者的长期配置需求。
在投资方法上，策略核心依托风险平价模型运作，也是行业成熟的资产配置方法论。核心逻辑十分简单透明：对波动率高、风险不确定性大的资产，低配置比例；对波动稳健、风险可控的资产，适度提升仓位，通过精细化风险配比，从根源上控制策略整体回撤风险。
AI炒股配资回顾2024-2025年，策略迎来舒适运行周期，整体波动率比较低，回撤也较低，这两年的良好表现，也是得利于当时的市场和经济环境。
回想起2024年9月，国内政策发力、全球流动性改善，对整个股市利好，迎来了一个全面的反弹和复苏；虽然在25年的4月发生过对等关税的风波，但中美两国的利率都处于比较顺畅的下行周期，也处在降息的环境下，整体策略有了相对不错的表现。
而在25年的6月份又提出了 “反内卷”的政策，有效修复低通胀现状，带动CPI、PPI回暖。今年开始，企业盈利也开始有了一定的好转，因此在低利率和反内卷的大背景下，整个市场无论是传统行业还是科技赛道，均迎来普涨行情。也让策略呈现了较低波动，夏普比较高的一个表现。
上半年复盘：K型分化行情下，策略震荡运行的核心原因
Q：正如您所说，2024至2025年策略表现稳健亮眼，但2026年上半年市场风格突变，呈现明显的K型分化，策略也出现了阶段性震荡回撤。很多持有人十分关注，想请您具体拆解一下本轮回撤的核心原因，以及策略的应对思路。
A：2026年上半年市场环境发生了变化，也是策略收益表现不及前两年的核心原因。今年市场呈现典型的K型分化格局，从4月美伊冲突发酵后，市场流动性出现极致分化：资金高度集中于科技单一赛道，传统行业、多数板块遭遇流动性挤出，整体行情极不均衡。
这个时候还有一个背景原因，全球流动性出现了收紧的预期。今年以来，欧洲央行开启加息、美国释放加息预期、日本央行也启动加息研讨，宽松的环境在逐步转向的预期收紧的趋势。对于多资产配置的全天候策略而言，这种“流动性收紧+分布不均匀”的市场，是最难赚钱的环境，因此策略收益不会特别好做，难以复刻前两年的情况。
今年以来，策略也出现了阶段性回撤，这个回撤是发生在3月美伊冲突的时候。虽然没有突破历史最大回撤，但也让投资者感受到了稳健策略的波动。
本次回撤背后的原因主要是美伊冲突的发生，推升国际油价，大幅抬升全球通胀预期，高通胀预期引起了很多国家的央行逐步采取偏紧缩的货币政策。在这种环境下，对于各类资产的杀伤力比较大，此时的股市、黄金跌的都比较多，债券也难有一个好的表现，高通胀预期引发的流动性冲击导致，策略出现阶段性震荡。但我认为，整体策略的表现在可控的范围之内，也是合理的市场反应。当前我们认为各类资产经过持续调整，投机性仓位基本出清，价格水分大幅收缩，为下半年策略运作打下了基础。
调仓机制：纪律化运作，兼顾风险与持有人实际收益
Q：很多持有人都注意到了今年1月底和7月初的两次关键调仓，且两次操作都比较符合市场节奏。请问百灵全天候策略的调仓触发机制是什么？
A：我们的调仓操作，完全依托风险平价模型+低换手纪律机制运作，杜绝主观预判、追涨杀跌，一切以数据和风险阈值为准。
上半年我们按照模型的指示纪律化进行了动态调仓操作：1月底，黄金、股市波动风险加剧，提前对两类资产减仓，锁定前期收益、降低风险暴露。最近在本月初，我们针对市场新一轮调整，再度进行了调仓，小幅加仓黄金、对股票的仓位也调降了一些。我们进行调仓，主要考虑以下因素：
首先，策略主要投资场外公募基金，这类品种存在申赎摩擦成本，频繁调仓会产生手续费、损耗持有人实际收益。因此我们会严格控制换手率，坚持低换手、长期配置的核心原则。
其次，模型实行日度跟踪、阈值触发调仓机制。我们每日监控股市、黄金等风险资产的波动率与最优配置比例，只有当模型测算的理论配置比例，与策略实际持仓比例超过阈值时，才会启动调仓操作。
今年1月至7月长达五个多月的时间里，市场波段反复震荡，但始终未触发调仓阈值，核心原因是股市、黄金波动率长期处于高位，盲目调仓只会增加成本、放大波动。直至7月初，黄金波动率显著下行、配置性价比回升，股市波动风险抬升，模型比例差值达标，我们才启动新一轮调仓。
整体而言，我们的调仓逻辑始终以持有人实际利益为核心，不仅关注模型理论收益，更兼顾基金申赎成本、策略波动控制，用纪律化操作平衡风险与收益，杜绝为了短期净值好看而频繁操作。同时，在持有的过程中，我们努力做好陪伴的工作，定期对策略的运作进行回顾，解答投资者的疑问。希望能帮助投资者更好的理解全天候策略，它不是一个快进快出的投资方法，也不是赚快钱的方法，而是一个可以长期持有，且需要耐心等待的一个策略。
赛道配置：无需跟风热点，宽基指数被动把握科技红利
Q：今年二季度科技赛道热度极高，不少投资者疑惑，为何百灵全天候策略不主动加仓热门科技板块？策略是否会错失科技长期红利？
元股证券:ygzq.hk
A：这其实也是我们一直在思考的一个问题，特别是在二季度的时候，科技表现的如此极致。我们也对投资品种做了重新的梳理和分析。核心配置沪深300、中证500等核心宽基指数，而宽基指数具备半年一次的成分股迭代机制，会持续纳入市场优质新兴资产，新的成分股中科技的含量有了明显的提升。这是因为，科技行业的股票在不断的上涨中，市值也在上涨，达到了一定的水平就会被纳入到指数的成分股里。沪深300指数中，半导体、人工智能、创新药等泛新兴产业权重占比从去年的40%左右，大幅提升至60%以上；中证500指数泛新兴产业占比更是接近70%。两大核心宽基指数，已从过去金融、消费主导的传统指数，转变为新旧经济均衡、深度绑定科技赛道的全能指数。
反观上证50等老牌指数，传统行业占比仍高达60%以上，而中证1000、创业板指新兴产业占比虽高，但波动风险更大。我们通过配置沪深300、中证500，既能有助于把握科技产业长期成长红利，又能保留部分传统行业底仓，实现赛道均衡配置，所以我们就没有必要单独的再去额外增加科技的配置，以免配置过于集中带来较大的波动和回撤。
近期科技板块出现回调，而传统板块小幅反弹，宽基指数的均衡优势充分体现，有效对冲了单一赛道的调整风险，这也是我们不跟风热点、不刻意加仓科技的核心底气。
后市研判：黄金、债券资产性价比凸显，下半年布局机遇可期
Q：除了权益市场，投资者也十分关注策略中的黄金、债券两大核心资产。想请您分析两类资产下半年的走势，以及在策略中的配置价值。
A：关于黄金资产，我分享一下自己的看法，供大家参考。从今年1月底至今，黄金累计回调幅度接近30%，创下历史第三大调整幅度，且调整速度超过历史平均水平。1月份的黄金快速上涨，积累了较多的投机资金。而最近的下跌，这些资金快速撤走，也让这次的下跌幅度更大，速度更快。而我们看人民银行外管局公布的外汇储备的数据，中国央行已连续20个月增持黄金储备，且金价下跌阶段增持力度更大，越跌越买，属于长期战略性配置行为。
从储备结构来看，在连续增持了20多个月后，我国黄金占外汇储备比例约9%，全球平均的储备水平约15%，而发达国家占比相对更高一些，可以证明黄金仍具备长期战略配置价值。战略的配置是不太会去介意短期的表现，这些增持的力量阶段性的去盖过了这个投机盘的这个力量。所以大家会看到近期油价上涨、通胀预期升温、利率上行预期的背景下，黄金反而出现了上涨，也印证了战略性买盘已主导市场，对冲了短期利空因素，下半年黄金修复行情值得期待。
再看债券资产。当前全球处于加息预期，外围利率上行对债券整体形成压制，但国内债券市场可能有所不同。国内目前CPI持续低于2%，处于温和低通胀水平，且经济K型分化显著，房地产等传统资金需求大户持续弱势，市场资金整体供大于求，国内利率难以跟随外围上行，为债券市场提供了一定支撑，可以不必那么的悲观。如果下半年出来一些比较强的经济刺激政策，尤其是针对传统行业的，针对以地产消费为代表的一些政策，即便短期对债券形成小幅冲击，也会带动股市向好，形成资产对冲效应，策略整体稳定性依然可控。
投资寄语：坚守长期配置，理性穿越市场震荡
Q：最后，想请您给长期持有百灵全天候策略的投资者一些建议和寄语。
A：市场永远充满波动与诱惑，短期热点轮动、行情分化是常态，但长期稳健的收益，永远来源于成熟的配置体系和坚定的长期持有。
百灵全天候策略的核心价值，不是追逐短期市场热点、博取短期高收益，而是通过科学的资产配置、纪律化的风险控制、透明的运作机制，助力投资者穿越牛熊周期，追求可持续的稳健收益。未来，我们将持续严格执行风险平价配置体系，坚持低换手、重风控、稳收益的运作原则，持续做好策略动态优化。也希望各位投资者能够理性看待短期净值波动，摒弃追涨杀跌的心态，坚守长期配置理念，与策略长期同行，追求稳健的长期投资回报。
真正的投资陪伴，不仅仅要进行情绪安抚，而是透明、真诚、专业的同步陪伴。从调仓逻辑、风控机制到赛道布局、后市研判，嘉实财富投顾团队始终向投资者公开透明披露操作的底层逻辑。在震荡反复的市场中，相比于追逐短期热点，坚守成熟的资产配置体系、立足长期规划，才是普通投资者的制胜之道。未来，我们将持续做好策略运作跟踪与市场解读，陪伴每一位持有人稳健前行。
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